医药

3月3日起，全国两会将在北京召开，多项重大改革举措将从这一年起逐步推进、落实。作为医药行业的一分子，我们更关心与医药有关的问题是否在两会得到解决和实施。综合多方资料，整理了医药行业中2015年全国两会几大看点，分别为医药反腐、医疗改革、医药环保、国药企业改革话题，以飨看官。

一、医药反腐

制度反腐是2015年关键词

毋庸置疑，医药行业反腐将成为两会再次被高度关注的话题。

十八大以来，反腐“风暴”的持续加剧，仅在两年多的时间内，就查处省部级以上贪腐高官80余名，这种反腐力度前所未有、令人震撼。但在高层看来，反腐工作远未达标。习近平在十八届中纪委五中全会上明确指出，腐败活动减少了，但并没有绝迹。

华润集团董事长宋林被查，GSK被罚30亿，多个卫计委官员、制药企业高层纷纷被“剁手”，医药行业反腐败贯穿着2014年始末。中纪委驻卫计委纪检组组长陈瑞萍在2015年1月表示，2015年卫计委将继续保持高压态势，查处行业不正之风案件。要说的是，2015年开年以来，中纪委公布的违反中央八项规定精神典型案件远超往年，其中，医药行业相关的首当其冲。

可以预料的是，在即将召开的两会上，反腐问题依然会被广泛提及。而如何更好地通过“制度反腐”剔除腐败顽疾将成为业界关注的焦点。

二、医疗改革

医改将向基层卫生领域倾斜

截止2015年2月26日16时，据新华网2015年两会热点调查排行中，“医疗改革”话题排在第三。除此之外，在已经落幕的各地“两会”上，医疗改革受到普遍关注。

北京提出深化公立医院改革，全面推进医药分开，落实医师多点执业政策，鼓励和引导社会力量举办医疗机构;上海则要加快转变公立医院运行机制，加强全面预算管理，调整基本医疗服务价格;广东称要推动公立医院改革纵深发展，开展医师多点执业试点，鼓励社会办医，加快构建多元办医格局。

医改一直是李克强重点推进的改革之一，市场预期的医改将成“两会”其中一个关注议题。备受关注的药价问题，虽然《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》在2014年底已经发出，但最终结果还没出台。而2015年，中国医改将重点向基层卫生领域倾斜。

三、医药环保

对原料药企的拷问

根据人民网的调查显示，截至2月18日，“环境保护”以27,605票上榜两会最受关注十大话题。

用十面霾伏来形容北京的天气已经不再是新闻了，但2014年12月25日，央视新闻报道称，鲁抗医药被曝光大量偷排抗生素污水，这让一年违规排放7次的鲁抗上了头条。

山东鲁抗医药大量偷排抗生素污水被媒体曝光后，制药企业污染环境的问题再次受到关注。近年来，在环保问题上“栽跟头”的制药企业并不在少数，联邦制药、海正药业等大型药企不断出现在环保部门督查整改名单中，有的甚至屡禁不止，频频上榜。

医药制造行业污染物排放量大，治理难度高，特别是发酵类、化学合成类制药企业，近年来成为环境监管的重点。2013年5月，环境保护部、国家发展改革委、工业和信息化部等7部委联合印发《关于2013年开展整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动的通知》，将医药制造企业作为排查整治的重点之一。

在各地方两会的工作报告中，环境治理，大气污染治理的字眼均多次出现，不少省人大会议也通过《大气污染防治条例》。可以预料的是，2015年全国两会上，有更多关于环境保护和大气治理方面的议题。

四、国有药企改革

国有药企的全面改革方向

2015年2月，有报道称，国企改革的顶层方案经过数轮讨论和修改，有望在“两会”后出台。报道称，国企改革门坎料将进一步放宽，竞争性领域所有制资本参与的股权比例限制也将进一步放宽。

2014年，国药集团入选央企混合所有制改革试点，内容包括混合所有制经济、董事会行使高级管理人员选聘+业绩考核+薪酬管理职权等项。实际上国药集团下属二、三级子公司已进行了混合所有制。

随着国企改革的推进，国企改革有望带来业绩加速，在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上医药国有企业都将迎来全面变革，对其业绩、估值都将产生积极影响，从而极大地影响未来行业投资机会的走向。

2015年3月4日，两会召开期间，由中国医药行业24家协(学)会共同举办的2015年第七届"声音·责任"医药行业全国人大代表、政协委员座谈会将在北京国宾酒店召开。

谁会来?他们会来：

注：此前在业界流传的名单有部分人员变化，如鲁南的赵志全已去世，华润的宋林已经肯定不会参会……

据2014年“声音·责任”会议现场统计，来自医药行业的40位全国人大代表、政协委员(代表委员本人到会29人，委托出席会议的11人)参加了本次座谈会，国家发改委、财政部、工信部、卫计委、人社部、国家食药监管总局等7个与医药行业相关部委的13个 部门负责人以及45位行业专家、企业界人士应邀到会旁听。而2015年会议规模将比2014年更大。

2014年回顾

一、会前扎实调研

2014年，是十八届三中全会召开之后，国家多项改革措施全面深化的第一年。已经步入深水区的医疗体制改革，如何让市场在资源配置中起决定性作用同时发挥好政府作用，关系到这项浩大工程的方向与成败。本次座谈会旨在通过医药界两会代表委员研讨分析医药产业发展现状，按照十八大确定的医改方向、目标、原则以及十八届三中全会进一步明确的改革要求，找出影响和阻碍发展的问题，向相关政府部门提出建议，以营造出更有利于医药产业发展的政策环境和社会氛围。

为了使座谈会开得更有成效，2013年末，各协(学)会通过下基层调研、召开座谈会、网上问卷调查等形式，进行了扎实的会前调研。如：企业管理协会的同志先后走访了山东、浙江、江苏、上海、河北、云南等地，召集了160余家医药企业座谈;化药协会、中药协会、北京医药行业协会分别在京召开代表委员提案建议素材收集讨论会……以充分汇聚产业一线的声音，了解当前医药行业现状及存在的主要问题。最终，各协(学)会将基层企业反映的情况有针对性地收集整理出了83份提案建议的素材资料，供与会医药界代表委员讨论参考。

二、充分凝聚共识

凝聚共识、发出声音、履行责任是"声音 责任"两会代表委员座谈会一贯倡导的宗旨。第六届座谈会与会者近400人，创参会人数新高，足见座谈会的影响力正与日俱增。

第六届座谈会上，医药界代表和委员们围绕医改与行业发展热点话题畅所欲言，就十八届三中全会召开之后，如何全面深化医疗体制改革，促进医药产业健康有序发展等相关问题提出了许多有针对性的意见和建议。

各协(学)会在广泛听取并收集代表委员建议的同时，结合行业发展现实，分别就药品价格管理、药品招标采购以及药品监管的法律法规等问题提出了供代表委员参考的《关于加快推进药品价格改革的建议》、《关于取消政府统一的药品招标等制度的建议》和《关于修改药品法完善药品监管体系的建议》三份材料。这三份建议提出：应当适度放开药品价格管制，将基本医保药品的价格由制定最高零售限价改为制定最低基准价并尽快推出廉价药品必备供应目录;取消政府统一包办的药品集中招标采购，规范医院药房托管，防止医药分开中衍生出变相的"以药补医";进一步完善药品法律法规和管理制度的顶层设计，以促进医药行业的健康发展。

这三份建议会后均被医药界代表委员联名提交至全国人大会议议案组和全国政协会议提案组。

三、政府反馈积极

2014年代表委员联合签名提交的提案和建议，得到了相关政府部门的重视，并且及时进行了认真回复和处理。

由多名全国人大代表联名提交的《关于修改药品法完善药品监管体系的建议》，于2014年8月收到来自国家食品药品监督管理总局的回复。针对建议当中提出的关于"减少准入审批和简化许可管理"、"建立药品上市许可人制度"、"互联网药品销售管理"等具体问题，食品药品监管总局表示，将认真参考并将其用于正在修订中的药品管理法当中，计划于2014年年底前提交国务院法制办。

另外，多名代表在座谈会上联名提交的《关于加快推进药品价格改革的建议》中提出应"尽快制订并推出廉价药品必备供应目录"，亦获得国家发改委等部门的积极响应。2014年5月，国家发改委已经正式出台《发改委定价范围内的低价药品目录》，鼓励药企生产低价药的积极性，减轻患者使用高价药的负担，取消533种药物的最高零售价。

四、会议形式有所创新

第六届"声音·责任"医药行业全国人大代表、政协委员座谈会的会议形式较以往也有所创新，在主会议基础上，将重点议题进一步延展，针对《药品管理法》、《药品注册管理法》修订，会议承办方《E药经理人》杂志又组织进行了专题讨论，40余位来自内外资制药企业的高管与药审中心、药典委主要领导一起进行讨论，受到与会代表的欢迎。

【温馨提示：以上收集于网络，仅供参考】

从财政部获悉，为支持地方提前做好2016年公立医院改革相关工作，中央财政已提前下达2016年公立医院改革补助资金98.04亿元。

公立医院改革是新一轮医药卫生体制改革的核心任务，今明两年都是推进改革的关键时期。根据改革任务要求，2015年县级公立医院综合改革在全国范围内全面推开，新增城市公立医院综合改革试点城市66个。

财政部社会保障司有关负责人介绍，为支持推进公立医院改革，中央财政2015年下达公立医院改革补助资金111.24亿元。这笔资金主要用于几个方面：其中，在支持全面推开县级公立医院综合改革方面，按每个县补助300万元的标准下达补助资金59.31亿元;在支持扩大公立医院综合改革试点方面，按每个试点城市一次性补助2000万元的标准下达补助资金13.2亿元，支持第三批66个城市开展公立医院综合改革试点，使试点城市扩大到100个。

分析师表示，医改的目的在于破除以药养医，解决看病难和看病贵，实施医疗、医保和医药三者联动。对于股市而言，六类医药概念股将受益。

一是医疗服务行业快速发展，并将迎来政策红利，相关个股包括复星医药、爱尔眼科、和佳股份等。

二是服务器械中估值合理的概念股有新华医疗等;三是公立医院药房托管，实现某种意义上医药分开，概念股如南京医药等;四是国有企业对公立医院的整合，概念股如金陵药业等;五是社会资本对非营业性医院的收购，概念股如信邦制药等;六是由于公立医院非营利性医院改革带来众多并购预期，概念股如福安药业等。

复星医药：扣非后净利润增长32%，全产业链布局的稳健白马

投资要点：

收入增长6.9%，扣非后净利润增长32%。2015年H1公司实现收：59.21亿，增长6.9%，剔除医药商业及二叶制药影响后，收入同比同口径增长17.68%;公司净利润13.03亿，增长30.1%;扣非净利润8.82亿，增长31.75%，EPS0.56元，符合预期。

制药工业增长22%，核心治疗领域产品保持快速增长。2015H1，公司制药工业收入41.2亿元，同比增长21.58%;剔除新并购二叶制药的贡献后，同比同口径增长12.81%;毛利率54.12%，同比增长4.6个百分点，主要由于高毛利品种占比增加，产品结构优化。新产品中，心血管系统疾病治疗领域的优帝尔增速超过50%;代谢治疗领域的优立通增速超过80%(2014全年收入4900万，2015H1收入约4000万)。

核心治疗领域产品保持快速增长：心血管产品收入3.95亿元(增长24.49%)，血液系统产品收入1.12亿元(增长29.29%)，中枢神经系统产品收入3.87亿元(增长16.93%)，代谢及消化系统产品收入8.16亿元(增长14.43%)，抗感染产品营业收入7.14亿元(增长10.33%)，抗肿瘤产品收入1.2亿元(增长43.7%)，原料药产品收入4.5亿元，(增长5.2%，基本保持平稳)。公司持续加大研发投入，2015H1研发费用2.3亿，占药品制造与研发板块业务收入的5.7%。

医疗服务是公司业绩增长的强力引擎。2015H1，公司医疗服务收入6.7亿元，同比增长22.5%，毛利率29.2%，同比增长4个百分点。其中，禅城医院收入4.6亿，同比增长29%，预计净利润率约为10%，医院收入结构中的药占比28%，远低于同省平均40%水平;平均住院天数7.2天，远低于全省平均12天水平。公司控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2，770张。公司积极探索“医+养”，“老院带新院”医疗服务新模式，其中台州赞扬医养项目已启动，温州老年病医院项目也有望尽快启动，齐齐哈尔及广西玉林项目持续推进中。

医疗器械快速增长，达芬奇机器人(61.00 +7.58%，咨询)拉动代理业务高增长。2015H1，公司医疗器械制造业务实现收入8.3亿元，同比增长16.67%。;Alma Lasers 继续加快开拓国际市场并重点关注中国、印度等新兴市场，2015H 收入3.3亿，同比增长12.17%。医疗器械代理业务实现收如2.8亿元，同比增长139.27%，代理业务收入的增长主要系达芬奇手术机器人销售提速和手术量增加带动耗材销量增加所致。

毛利率提升8.1个百分点，期间费用率上升5.2个百分点。2015年H1公司毛利率50.5%，同比上升8.1个百分点。期间费用率40.6%，同比上升5.2个百分点，其中：销售费用率21.6%，同比上升3.3个百分点，管理费用率15.2%，同比上升1.1个百分点。每股净经营性现金流0.29元，同比上升67.8%。

医药医疗全产业链稳健白马，维持增持评级。公司是A 股医药及医疗产业链布局最全面的领军公司之一，低估值稳健白马;公司A 股拟非公开发行不超过2.47亿股，拟募集资金不超过58亿元，发行价格23.5元，具有较强的安全边际。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率20倍、17倍、14倍，维持增持评级。

新华医疗：医改政策一以贯之，高速增长可持续

主要观点：

一、高速增长的成长性企业。

公司近年来营业收入增速较高，基本保持在40%左右，同时也远远高于行业平均增速，因此公司属于高速增长的成长性企业。公司能够高速增长的原因在于适应医疗服务发展的大趋势，尤其是“民营”和“基层”医疗的发展。

二、医改政策一以贯之，公司成长基础未变。

从政策层面来看，对民营医院的扶持和对公立医院的限制是近年来医改政策的主要方向。简政放权，放开医师多点执业，放开民营医疗价格等利好政策不断出台，使民营医院发展的条件越来越成熟;而对公立医院的限制，包括限制新增公立医院，限制公立医院单体规模过大等举措，则保证了民营医院发展的市场空间。

根据我国医疗卫生服务体系“十三五规划”，未来医疗卫生服务体系的主要发展方向仍然是“民营”和“基层”，这表明医改政策将一以贯之，政策方向未变，因此公司高速增长的基础未变，未来有望继续保持高速增长。

三、积极扩张完善产业链布局。

在受益医改政策趋势，顺势发展的同时，公司也在不断完善产业链布局。目前，公司主要涉足两条产业链，即医疗产业链和制药装备产业链。公司通过并购丰富了制药装备产品线和检验仪器及耗材产品线，并对原有资源进行整合，壮大了制药装备事业部，成立了体外诊断产品事业部。公司规模不断壮大，产业链布局也日趋完善。

四、投资策略。

新华医疗作为行业内龙头企业，产品质量和技术水平均居于前列，由于公司产品线的合理定位，准确踏上“民营”和“基层”医疗发展的政策风口，因此销售增速很高，从目前国家政策层面来看，未来医改政策一以贯之，政策风口未变，因此公司高速增长的基础未变。根据公司目前经营情况，预计公司2015-2017年EPS分别为1.15元、1.65元、2.29元，对应市盈率31.6、21.9、15.8倍，给予公司“买入”评级。

南京医药点评报告：战略变革循序渐进，盈利水平实现提升

投资要点

事件：2015年8月30日，南京医药公告2015年中报业绩，相比去年同期， 公司上半年实现营业收入119.88亿元，同比增长11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8053.50万元，同比增长212.23%。

毛利率略有下降，财务费用降低推升净利率水平

2015上半年，公司收入实现稳定增长，同比增速为11.65%;分区域来看，南京和福建地区收入增速较快，分别增长16.69%和15.96%，报告期内公司药事服务的创新模式向福建、四川等地复制推广，取得了良好效果。盈利能力方面， 受到综合医改试点、公立医院药品集中采购相关政策出台等因素的影响，公司报告期毛利率小幅下降，同比减少约0.06%;净利率水平受到财务费用下降的推动提升至0.85%，进一步向行业均值水平回归。总体来看，公司主营业务收入保持稳定增长态势，定增引入战略投资者后，公司费用控制能力和经营整改效率有所提升。

与WBA 战略合作进入实质性推进阶段

2015年是公司与WBA(沃尔格林-联合博姿)实质性战略合作的元年。上半年借助WBA 在医药商业供应链资源优势，公司和WBA 在优势品种、药妆、器械及合约销售上已有具体项目上的合作;未来公司有望在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。

物流信息化建设循序渐进，供应链管理能力有望提升

报告期内，南京物流中心确定了建设基地，同时建设规模及投资提升，项目建成后可满足未来5年综合业务发展要求;另外，合肥天星物流中心土建已完工， 年内有望竣工及完成搬迁，苏北、福建等地的物流中心也在研究论证中。信息化建设方面，供应链服务信息化平台、健康服务信息化平台、供应链可视化信息系统等信息化项目取得显著进展。我们认为，公司物流配送及信息化等项目落地后，将显著提升公司药品配送供应链管理能力，助推公司综合毛利率提升。

盈利预测及估值

我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.27元、0.38元、0.55元，同比增长85.90%、41.44%、44.68%;最新股价对应动态市盈率PE 分别为33.67倍、23.81倍和16.46倍，维持买入评级。

金陵药业：“宿迁模式”有效复制，医疗服务高速增长

业绩总结：2015H1年实现营业收入15.7亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.9%;若从单季度来看，2015Q2实现营业收入8.5亿元，同比增长14.7%，归母净利润5868万元，同比减少14.4%。

业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。

1)从收入规模来看，公司2015H1营业收入同比增长13.5%，主要为新增安庆石化医院并表所致，由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%，与行业增速保持一致;

(2)从盈利能力来看，公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点，主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致，但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行，公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升，毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表，规模效应逐步体现，公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点;

3)若从单季度数据看，公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致，但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%)，我们认为随着医疗服务收入占比的提升，公司未来的整体盈利能力有望提升。

“宿迁模式”复制效果初显，医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径，我们认为三家医院增长动力充足：

1)宿迁医院已步入稳定增长期，2015H1收入增长11%，净利率稳定在13%左右，目前床位利用率保持在100%以上，未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;

2)仪征医院目前已基本整合完毕，2015H1收入增长28.4%，受并购后折旧摊销影响，目前净利率仍处于相对低的5%，对比宿迁医院来看仍有较大提升空间，在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下，我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段;3)安庆医院为2014年并表，目前还处于整合期，预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。

药品领域增速将继续承压，价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下，公司药品业务承受了一定压力，2015H1的增速约10%，与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂，受医保控费压力较大，我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来，公司针对核心产品启动了价格维护策略，我们认为在价格联动的招标模式下，做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。

盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元，对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系，旗下三家医院增长动力充足，预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局，医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行，维持“增持”评级。

风险提示：药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。

信邦制药：上半年新增床位产生效益有限，中长期看业绩将持续增长

1、事件

信邦制药发布中期报告，公司实现营业总收入178，467.61万元，同比增长127.58%;公司实现净利润8，425.94万元，同比增长71.87%，其中归属于母公司所有者的净利润为8，141.59万元，同比增长75.68%。实现EPS为0.07元。

2、我们的观点

(一)上半年新增床位产生效益有限，医药流通、医疗服务板块受影响。

分拆季度来看，2015年Q1实现营业收入8.53亿元，同比+657.95%。实现归属上市公司股东净利润3305万元，同比+438.83亿元。主要是因为科开医药于2014年4月并表，2015年一季度新增科开医药业绩影响，实际数据不可比。从2015年Q2来看，实现营业收入9.32亿元，同比+38.71%，环比+9.21%。实现归属上市公司股东净利润4837万元，同比+20.28%，环比+46.34%。

分业务看，医疗服务实现收入3.05亿，同比增长117.28%。肿瘤医院实现收入2.78亿，同比增长约7%，主要是因为二病区5月低投入使用，贡献较少。其他医院实现收入约3000万，仁怀朝阳医院6月底投入使用，几乎没有贡献。肿瘤医院和朝阳医院床位预计从下半年开始能产生收益。

药品批发实现收入11.42亿，同比增长232.33%。拆分来看，信邦药业实现收入2.80亿，较去年同期增长约200%，主要是因为科开并入信邦之后，信邦药业同盛远医药、卓大医药一起负责省外医院配送，业务增长所致。科开医药实现收入约7亿，与去年收入略有增长，主要是因为科开医药目前负责贵阳市内的药品配送，公司贵阳市内医院扩张有限。估计盛远医药、卓大医药实现收入约4亿，盛远、卓大在并入信邦之前都比较小，并入信邦后业绩获得较快增长。另外，受行业整体增速影响，医药制造业实现收入2.90亿，同比增长5.37%。

(二)中长期看，公司医疗服务、医药流通业务收入将持续增长。

医疗服务方面，公司营利性医院床位数增长确定，上半年新增肿瘤医院二院床位300张，仁怀朝阳医院220张，公司床位数达到3500张。由于上半年新增医院投入使用期限较短，影响业绩增长，但肿瘤医院二院、朝阳医院的盈利能力较强，预计下半年将产生较好收益。

医药流通方面，公司销售网络不断扩张，2014年收购盛远医药、卓大医药，积极开发贵阳市以外市场。上半年新增托管医院遵医附院新蒲医院，随着公司托管医院不断增多，预计下半年医药流通将加快增长。

(三)依托医院优势，互联网医疗布局领先。

公司积极转型，探索出有效的贵医云平台模式。7月15日，“贵医云”正式上线运行。“贵医云”是基于互联网的一个免费健康平台，连接加盟医院、城市、农村、药店、社区及千家万户。用户只需下载贵医云到手机，即可通过手机实现免费在线，实时与贵医附院的医生进行视频交流、询医问药、全程免费。该平台是全国首家实现“24小时医生在线接受咨询”的服务平台。

目前，“贵医云”已组织包括贵医附院、贵州省肿瘤医院、贵医白云分院、贵医乌当分院、贵医安顺分院等覆盖全省的医疗资源。“贵医云”还另行整合了用户附近的药店、诊所等地面服务机构，在半小时之内，即可将患者所需要的药品，快速送到用户手中，配送服务也属免费。

“贵医云”已有3万多的用户，每天的咨询量约100人次。在全省300多家药店已经安装“贵医云”终端，用户在药店自主购药时也能得到“贵医云”的服务。同时安装了144个乡村卫生院的贵医云终端，让农村用户也能享受到贵医云的服务。“线上挂号”、“慢病管理”、“私人医生”将会是下一步推出的深层服务。

3、投资建议

假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.4亿、3.8亿、4.7亿，对应摊薄后EPS为0.14元、0.22元、0.27元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

4、主要风险因素

项目建设低于预期;

福安药业：抗生素产品竞争激烈，转型升级积极推进中

事件：2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为3亿元、0.23亿元，同比增长分别为28%、-28%;2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为1.8亿元、0.15亿元，同比增长分别为46%、-10%。

抗生素产品市场竞争加剧，宁波天衡支撑公司业绩半边天。2015年上半年公司收入增速约为28%，与去年同期增速持平。主要原因如下：

1)从公司营收结构来看，上半年营收增长主要来自于子公司宁波天衡药业的合并报表，本期纳入合并范围的营业收入为0.65亿元(全年预计2.4亿元);

2)如不考虑天衡并表，公司上半年传统主业收入约为2.3亿元，收入端未出现增长主要是氨曲南销售额受市场竞争影响出现下滑，导致主营抗生素业务收入整体表现停滞不前。我们认为：在新产品如奈必洛尔、托伐普坦获批上市后，抗生素业务对公司收入的波动影响将削弱。2015年上半年扣非后净利润同比下降约28%，远低于收入增速。

1)受宁波天衡并表影响，公司产品收入结构发生变化，导致公司整体毛利率上升约4个百分点，达到38%;

2)期间内将宁波天衡合并报表，也带来销售费用增加约2500万，使得公司期间费用率上升约12个百分点。从单季度来看，2015Q2收入、利润增速分别为45.5%、12.5%，具体原因为宁波天衡在Q2合并报表所致。我们认为：公司传统主营抗生素产品受市场竞争影响，收入增速或放缓，预计全年收入增速在10%左右。考虑天衡并表，我们预计公司全年收入增速在 50%，净利润预计6000万左右。

专科药研发进展顺利，转型升级积极推进中。受抗生素市场波动的影响，公司正在积极推进产品结构的转型升级，专科药是公司发展主要方向。

(1)公司目前在研品种中进度靠前的是盐酸奈必洛尔，目前处于申请生产的最后申请现场核查阶段，预计今年下半年会获批生产，有望成为国内首仿，分享6-8亿降压药市场蛋糕。托伐普坦预计明年上市;

(2)除自研之外，公司积极通过外延扩张来实现产品转型。收购宁波天衡药业100%股权之后，公司产品线增加了包括昂丹司琼、格拉司琼以及托瑞米芬在内的多个比较有竞争力的专科药品种，加速了公司转型的步伐 ;

(3)子公司宁波天衡药业是国内专业生产销售临床止吐药的企业，其产品格拉司琼市占率第一，产品毛利率长期高于70%，今年5月份实现并表即贡献了1200万的净利润。我们认为公司有足够的能力去实现天衡扣非净利润承诺(即2015年4000万元、2016年5000万元)，且存在超预期可能。

盈利预测及评级：我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元(原预测为0.38元、0.51元、0.65元，下调的原因为传统主营抗生素业绩停滞不前)，对应市盈率为67倍、53倍、44倍。我们认为：公司新药研究进展顺利，外延扩张预期强烈，业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内，由于抗生素业务受市场波动影响较大，短期内无法消化，下调至“增持”评级。

风险提示：新药获批进展慢于预期风险、药品降价风险、并购企业整合风险。

沈括对医药学和生物学也很精通。他在青年时期就对医学有浓厚兴趣，并且致力于医药研究，搜集了很多验方，治愈过不少危重病人。同时他的药用植物学知识也十分广博，并且能够实际出发，辨别真伪，纠正古书上的错误。他曾经提出“五难”新理论;沈括的医学著作有《沈存中良方》(得称《良方》)等三种。现存的《苏沈良方》是后人把苏轼的医药杂说附入《良方》之内合编而成的，现有多种版本行世。

《梦溪笔谈》及《补笔谈》中，都有涉猎医学，如提及秋石之制备，论及四十四种药物之形态、配伍、药理、制剂、采集、生长环境等。

我的爸爸在杭州医学院工作，我们嘟嘟假日中队“近水楼台先得月”，于是就有了这次神奇医药之旅。

周日一大早我们全体同学兴致勃勃的在爸爸学校的求真楼前集合。在解说员阿姨的带领下，我们来到了人体解剖馆。一进门映入眼帘的是人体血管标本，一条红一条蓝，有的并行排列，有的相互缠绕，解说员阿姨告诉我们红色的是人身上的动脉，蓝色的则是静脉。往里走我们看到了人类的骨骼标本，蝴蝶状的是髋骨，像玉米粒的是指骨，还有凹凸不平的，圆的长的各种形状。通过解说员阿姨的讲解我们知道了原来人类一共有两百零六块骨头。在解剖馆，我印象最深刻的要数那个关于生命孕育的标本。人类从受精卵到胚胎形成然后慢慢长大到40周足月胎儿，我们了解到了生命孕育的完整过程，真的很神奇呢！

第二站我们去了细菌实验室，每个小朋友都可以通过显微镜看细菌。我看见了活的细菌像一根根睫毛在蠕动，死的细菌呢像一颗颗米粒一样纹丝不动。我们还在微生物老师的指导下，做了手部细菌培养实验，分别采集了洗手前、后手上残留细菌的样本，经过一段时间培养，我们看见洗手前的培养皿里面有大量奇形怪状的细菌，好可怕呀！赶快洗手去。

第三站我们参观的是草药馆，我们学着用称称草药的重量。

最后我们来到一个教室，这里举行的是急救知识的宣讲和抢答，我们学到了火灾中如何逃生，触电了怎么办，溺水了怎么办，还有心肺复苏的练习。在知识抢答环节中，我每次都把手举得高高的，踊跃回答问题，得到很多奖品。

不知不觉到了中午，我们走出教室拍了一张集体照，嘟嘟假日中队的神奇医药之旅圆满结束了！

我们首先来到了人体解剖馆，那里面有人体的血管，一条红一条蓝相互缠绕在一起，有人类的骨骼，蝴蝶壮的是髋骨，像玉米粒的是指骨，还有凹凸不平的，圆的长的等，人类一共有两百零六块骨头。

接下来我们去了细菌实验室，我们通过显微镜看见了活的细菌像一根根睫毛在蠕动，死的细菌像一颗颗米粒一样纹丝不动，让我们明白了细菌很可怕，所以我清洗手消灭细菌。

第三站我们来到草药馆，我拿起称称了一些草药的重量。

最后我们到了教师，在这里举行了急救知识的宣讲和抢答，我们学到了火宅如何逃生，触底该怎么办，溺水了怎么办，开始知识抢答了，我每次都把手举得高高的，回答问题踊跃，得到很多奖品，有六个徽章，一块橡皮，4本练习簿，知识竞赛完了，哥哥姐姐抬上来一个假人，这是要教我们心肺复苏，先是他们演示，然后我们纷纷上台做练习。

不知不觉到了中午我们走出教室拍了一张集体照，然后嘟嘟假日小队的神奇医药之旅圆满结束了！