美联储

美国联邦储备委员会17日宣布，考虑到全球经济疲弱以及美国持续的低通胀，美联储将联邦基金利率维持在现有水平，暂不加息。

美联储在17日结束的货币政策例会后发表声明说，美国经济温和扩张、就业稳固增长、失业率继续下降。然而，近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制了经济活动，给短期通胀带来下行压力。

美联储表示，将来在美国就业市场继续改善、并对通胀在中期内迈向2%目标水平更有信心时，启动加息才是合适的。美国经济和就业市场的风险仍然接近平衡状态，但是美联储会密切跟踪海外经济局势的演变。声明重申，即使启动了首次加息，货币政策还将在一段时间内保持高度宽松。

随着美国经济复苏态势逐渐稳固，失业率下降，外界曾一度预期美联储会于9月份启动加息。但是最近外界普遍将加息预期推迟到今年12月左右甚至明年初。

美联储主席耶伦在17日举行的记者会上说，多数美联储官员仍然预计将在2015年启动加息，实际政策将取决于经济形势如何发展，美联储希望有更多时间评估经济状况。她强调，利率上行的整体预期路径远比首次加息的具体时间更重要。

美联储17日还公布了最新一期季度经济预测，将2015年美国经济增长预期由此前的1.9%上调到2.1%，失业率预期从5.3%调整到5%，个人消费支出价格指数从0.7%调整到0.4%，核心个人消费支出价格指数从1.3%调整到1.4%。以上数据是美联储考虑加息的主要依据。

北京时间29日早路透报道，美国联邦储备委员会(FED/美联储)主席耶伦周三把12月加息重新提上日程，未来几周，面对或许良莠不齐的经济数据，她可能需要“消除”美联储内部的歧见，以强化这种讯息。

美联储结束为期两天的政策会议后，明确提及12月15-16日召开下次会议时可能考虑升息，之后市场降低了对美联储将维持近零利率直至明年的预期。

耶伦长期以来一直认为，今年加息是美联储的基本情景假设，但她的传递的信息被淹没，因为有些反对的声音，且美联储传递出纷杂不一的信号，称这要“取决于数据”。

分析师及美联储前官员表示，耶伦应做好与市场的交流，要么再次确认美联储下月有望加息，要么明确地放弃，这或许要在12月初之前做到。

做不到则可能埋下混乱祸根，市场或许反应过大，大幅推升借款成本，并妨碍经济复苏。

“她真的必须努力让政策决定尽可能获得一致同意，”Euler Hermes首席分析师Dan North表示。“否则又会回到令人迷惑不解和模糊不清的老路上去。”

交易商目前认为美联储在12月实施近10年来首次升息的机率为47%，高于政策声明发布前的34%。

耶伦从现在到11月将有更多时间观察通胀和就业数据表现，首先就是周四将出炉的第三季经济增长数据，以及周五的个人所得数据。

但由于美联储两位理事近来反对其他联储官员的看法，并敦促应对调整利率保持耐心，而且投资者的怀疑情绪有所升温，耶伦可能需要放弃对意见一致的追求，而是更强有力地为采取升息行动创造条件。

“我的看法是，她应该更加积极，这有利于减少甚至消除杂音，”美联储前副主席布兰德指出。

“这样做的好处是如果12月确实升息，能降低市场受到的冲击和意外情绪，他们不希望出现重大意外。”

虽然2007-2009年经济衰退的伤疤正在愈合，但全球经济增长步伐正在放缓，而且欧洲、日本和中国的央行[微博]仍处于宽松政策模式。美联储升息举措将影响全球金融市场，打击外币，特别是吸引资金离开新兴市场。

尽管美联储不断透露今年会采取行动，但很多投资者认为，鉴于缺乏通胀而且经济增长不温不火，美联储决策者不会扣动升息的扳机。

美联储理事塔鲁洛和布雷纳德，以及芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯，都已经表示支持按兵不动。耶伦9月24日重申今年仍可能升息不久之后，他们发表了上述看法。

塔鲁洛、布雷纳德和埃文斯今年都具有投票权，而且另一位颇具影响力的决策者--纽约联邦储备银行总裁杜德利曾表示，无论何时升息，都不应令人意外。

12月的关键三天

12月2日在华盛顿经济俱乐部(Economic Club of Washington)发表演说，以及12月3日的国会证词，这连续两天的两次公开场合露面，可能是耶伦为市场提供信息的良机。

届时美联储将已得知10月的几项物价指标，以及制造业、贸易和零售销售数据。耶伦也将知晓10月的就业报告，但11月的就业数据将于12月4日出炉，这是12月中公布政策决议前的最后一份就业数据。

许多分析师仍认为，美联储将等到2016年才开始近十年来的首度升息，指因就业成长温和，而且没有多少证据显示通胀率能够升至美联储2%目标。强势美元与油价下跌压制了通胀。

“要么是数据提高升息机率，要么美联储必须释出即将升息的信号，”法国兴业银行(15.08, -0.01, -0.07%)(15.09, -0.05, -0.33%)首席美国分析师Aneta Markowska表示。她预期美联储12月仍将按兵不动，但称周三的声明是“轻推市场”向升息迈进的“一个微妙尝试”。

善于聆听、也备受敬重的耶伦，或有必要将自身意志加诸于市场，以及重视自身透明度和共识之建立的美联储，亦即在联储政策委员会开会前，需注意避免对决定做出预先判断。

耶伦的友人布兰德表示，对于坦率直言的同仁，耶伦不会加以“打压”，而是会在11月底或12月初以明确的演说将他们的影响“挤掉”。

“如果她坚定地认为该做什么，就会非常努力地推广自己的看法，而且几乎肯定会占上风。”

美国联邦储备委员会28日宣布，为进一步巩固美联储在实现充分就业和保持物价稳定目标上所取得的进展，美联储决定将联邦基金利率维持在现有水平，暂不加息。

美联储在28日结束的货币政策例会后发表声明说，美国经济温和扩张，家庭消费和企业固定投资稳步增长，房地产市场进一步改善。

但同时，净出口走软，新增就业岗位增速放缓，失业率未有变化。尽管如此，各项指标显示就业市场中的“闲置”在减少。通胀仍然低于美联储2%的长期目标，这部分反映了能源产品和非能源产品进口价格下跌的情形。

与9月份会议声明不同的是，美联储撤销了“全球经济和金融形势可能抑制美国经济”的表述，转而表示将关注国际形势发展。

美联储重申，在美国就业市场继续改善、并对通胀在中期内迈向2%目标水平更有信心时启动加息才是合适的。美国经济和就业市场的风险仍然接近平衡状态，但是美联储会密切跟踪海外经济局势的演变。美联储还暗示，将在下一次货币政策例会上考虑是否加息。

受到国际经济环境动荡影响，美联储加息预期一再被推迟。虽然外界普遍预期美联储会在12月启动加息，但是美国国内外经济形势存在的诸多变数使得这一预期面临不确定性，美联储也从未对12月启动加息作出任何承诺。

美联储主席耶伦召开联邦公开市场委员会(FOMC)，宣布了加息的决定。

金钱永不眠!

昨天晚上睡觉前，我发了一个微博："我在静静的等一个女人的决定，一个女人非常重要的决定。她的决定对我而言非常重要。我愿意无眠等待，不管她做出什么决定，我都愿意接受。不管结果如何，我都会好好生活。Yellen，你不要管我，你按照你的内心做出你的选择吧。"

北京时间今天凌晨，这个让全球财经界人士彻夜无眠的靠谱女人领导的美联储做出了一个几乎所有人都认为应该做出的决定：加息25个基点至0.25%-0.50%。这是自2006年以来美联储首次加息，这也几乎意味着，08年金融危机以来全球廉价资金泛滥的历史划上句号。

应该说，除了一些很无聊的阴谋论者(在前两天我已经提醒他们对脸部做加厚手术处理，免得被打烂)认为美联储不会加息，这次加息被认为是一个"大家都准备好了的决定"。从会后美国联邦公开市场委员会(FOMC)发布的声明和耶伦记者会上的关键点可以看出：联邦公开市场委员会认为，自FOMC10月份召开会议以来所收到的信息表明，经济活动一直都在适度扩张。

FOMC目前预计，通过对货币政策立场的逐步调整，经济活动将以适度的步伐扩张，就业市场指标将继续增强。整体而言，考虑到国内国际形势的发展，FOMC认为经济活动和就业市场前景所面临的风险已经平衡。随着能源和进口产品价格下跌的暂时性影响消散以及就业市场进一步增强，预计通胀将在中期内上升至2%。

FOMC将继续密切关注通胀的形势发展。FOMC判定，今年就业市场已经实现了相当大的改善，有理由相信通胀将在中期内上升至其2%的目标。基于此， FOMC决定将联邦基金利率上调至0.25%到0.5%的目标区间。

但为了不使得美联储的决定对市场的负面影响，FOMC强调了两点：一是在此次加息以后，货币政策立场仍将保持宽松，从而为就业市场状况的进一步改善和通胀重返2%提供支持;二是FOMC将维持现有的政策，将来自于所持机构债和机构抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券中去，这项政策令FOMC的长期债券持有量保持在可观的水平，应可有助于保持融通的金融状况。

耶伦在随后举行的新闻发布会上表示，推迟加息太久可能导致突然紧缩的风险，政策立场依然维持宽松。以历史标准衡量，中性联邦基金利率水平较低。耶伦还表示美联储行动表明经济取得可观的进展，利率正常化之路将会是循序渐进的。

美联储的会后声明和耶伦在新闻发布会上透露的信息清晰无误的表明，美联储选择这个时机加息的最大理由就是"没有理由不加息"。也同时意味着这是一个比较温和的加息决定。因为将对市场的影响最大程度的降低。市场现在最关心的不是加息本身，而是2016年加息的趋势，包括瑞银在内的一些机构认为，明年美联储很有可能加息3到4次，总共加息100基点(即1%)左右。

美联储加息的鞋子终于落下，这是利空出尽，还是对全球经济全面影响的开始?对于风雨飘摇中的新兴市场，是压倒骆驼的最后一根稻草，还是在加息决定作出之后迎来了转机?昨天我在"功夫财经"的专栏文章《美联储加息对中国经济的冲击有多大》的文章中指出：如果加息的扳机叩响，我认为美联储才算真正进入"耶伦时间"，耶伦的前任伯南克坐着直升机撒钱，现在，耶伦要让伯南克撒钱的直升机降落，很显然，让飞机降落的技术难度远高于让飞机起飞。

在耶伦的任期内，其最重要的动作只有一个，就是让直升机平安着陆，而很显然，这项工作让所有的常客都感觉害怕。特别是对包括中国在内的新兴市场而言，美联储货币政策正常化以来，美联储的冲击波对新兴市场造成了巨大的冲击。而一旦扳机叩响，对中国的冲击究竟有多大。

事实上，自2013年5月份，美联储前主席伯南克表示美国将退出量宽货币政策(QE)以来，笔者已经多次撰文分析其对中国经济的重大影响。此次美联储加息意味着，在新兴市场很有可能陷入一场可怕的衰退的同时，美国经济已经正式宣告完全康复。不仅如此，美联储自2006年以来首次加息，更意味着美国货币政策的一次历史性的逆转。

近20年来，全球货币放水，流动性泛滥，廉价货币盛宴的时代因为在这次加息宣告结束。在之前的文章中，笔者指出，美联储退出QE将引发两个结果：一是美元走强，美元告别多年的弱势美元政策，开始升值，人民币兑美元将出现贬值趋势;二是美元回家，国际资本的流向会发生逆转，包括中国在内的新兴市场会从资本的流入地变成流出地。

对于包括中国在内的新兴市场而言，美联储政策的转变导致的尴尬是不言而喻的：在美国发动印钞机应对危机的时候，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价的资本从发达经济体肆无忌惮的流向新兴市场，在带来了不可持续的增长的同时，也吹高了资产价格泡沫。

新兴市场则因为国际资本的大量流入而不断的增加杠杆，受制于发达经济体衰退的外部性的影响，新兴市场也不断的通过流动性和大量举债应对外部冲击，杠杆不断升高，在泡沫膨胀的同时，因为资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将立即从资本流入地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价也将迎来真正的重击。自2013年以来的两年，新兴市场的动荡，大量的国际资本的流出，在某种程度上就是美联储货币政策的调整的巨大影响。

美联储加息，中国既不能置身事外，也不会独善其身。尽管有很多人乐观认为，中国不同于巴西、印度和俄罗斯等国，因为中国拥有庞大的外汇储备，足以应对资本流出等危机。事实上，对于国际金融市场缺乏话语权的中国而言，即使拥有足额的外汇储备，也很难确保面对退出的冲击波可以独善其身。

自2013年以来，无论是"钱荒"，股灾，还是人民币贬值等事件，都再也清晰不过的说明，中国在应对重大国际金融变局方面经验还极为稚嫩。2014年年初，笔者撰文《美联储货币政策变化对中国的四重冲击》，指出：美联储终结QE，对于中国而言有四大冲击：

第一，美元走强意味着人民币升值周期的结束，人民币很可能在短期进入贬值通道，今年一季度人民币贬值与此有关。对于中国而言，人民币持续升值有弊，但人民币一旦贬值，将极大影响对中国经济的信心。

第二，美元升值，美元回家意味着国际资本将流出中国。

第三，国际资本流出将导致中国未来几年出现持续的钱荒，流动性的紧张一定会重创中国的房地产业，房地产价格的波动又与影子银行和地方债务紧密联动，应对不慎，既有可能引发金融领域的系统风险。

第四，在中国经济面临投资减速、外贸下滑、产能过剩、房地产调整的艰难时刻，QE退出的最终风险会传导到中国的实体经济，使中国经济真正陷入二次探底的危机。笔者当时在文中呼吁，"对美国终结QE对中国造成的冲击波一定要高度重视，并未雨绸缪尽早应对，特别是在货币政策上，要将QE彻底退出后对中国流动性的影响纳入货币政策的重大考量因素，提前调整货币政策，下调存款准备金，避免明年美联储加息后，流动性的更加紧张将中国拖入新的危机。"

可惜的是，面对美联储货币政策的正常化，一些无聊的学者将此归结于阴谋，一些决策者对此缺乏高度的战略眼光和应对，没有重视，也没有相应的对此，导致两年以来，笔者所提示的"四大冲击"全部出现：人民币贬值，资本流出，2015年全年流出高达5000亿美金，房地产深度调整，实体经济面临金融危机以来最为严峻的时刻。这些问题，如果能够未雨绸缪，预先进行应对，问题不致于如此严重和被动。

而在美联储加息之后，鞋子落地，不意味着风险从此消失。那些认为"利空出尽是利好"的说法完全是资本市场骗人的把戏。一个炸弹落到地上，是真正危险的开始，而不是结束。在美联储扣动加息的扳机之后，面临下行趋势的中国经济将面临更为严峻的局面：人民币贬值的压力将加大，资本流出会加剧，由于过去的高杠杆，僵尸企业，以及信贷没有底线的扩张，中国经济正处在一个"风险释放期"，而美联储的加息对于当下中国经济面临的困境无异于雪上加霜。

但亡羊补牢，并不算晚。中国未来的宏观政策要高度重视美国货币政策回归常态后对中国的继续冲击和应对。并主动出牌：

第一，明年的货币政策一定要坚持宽松，降准降息要坚决。

第二，对于人民币贬值无需讳疾忌医，人民币贬值是否会成趋势在于中国经济自身，但在美元强势，人民币汇率明显被高估的情况下，切不可为了维持汇率而挥霍宝贵的子弹。人民币强不等于要维持一个人为制造的高汇率。别说我们的外汇储备还有3.5万亿左右，能够动用的并不多，按照现在这种愚蠢的做法，1年可能就挥霍殆尽，允许人民币贬值10%，对中国经济利远大于弊。

第三，要高度重视企业债的风险，下决心清理僵尸企业，为中国经济排雷;第四，要真正稳定房地产市场，目前房地产市场的问题不是库存那么简单，而是一个疑难杂症，将救房地产的希望寄托在农民工身上不现实，应该重新构建中国住房制度体系;第五，应该将提升中国金融软实力提高至战略高度，防范国际金融风险轻易传导至中国。

当然，必须记住，中国经济的最大敌人不是美联储，而是我们自己。在别人已经亮剑的情况下，是该做正确事的时候了。

英媒称，美国联邦储备局12月16日宣布将联邦基金利率提高25个基点，联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%之间，这标志着美国自2006年6月来正式开启加息周期，同时表示将以渐进节奏加息，符合市场预期。

英国广播公司网站12月17日报道，专家表示，美联储的升息决定将对全球金融市场都带来影响，尤其是新兴市场国家。

美联储主席耶伦召开联邦公开市场委员会(FOMC)，宣布了加息的决定。

自2008年以来，美联储一直保持联邦基金利率即银行的隔夜拆借利率接近于零。

美联储此次升息将有两大目标，一是增加投资、创造就业，二是控制通膨率。

随着美国就业数据强劲，失业率降至5%，市场已接近完全就业;耶伦日前在国会作证时也表示，她有信心通膨率将达到2%目标。

美联储预期，美国劳工巿场今年大幅改善，并有信心通胀率会在中期升至2%的目标。但联储局预料，利率只会渐进上调，未来一段时间会继续低于预期，确实的利率走向会取决于将来的经济数据。

摩根大通预期美联储在明年将继续进行4次加息，主要受供应面推动，例如失业率和劳 动力参与率的下降，将推动薪资增长和通货膨胀。

更高的基准利率有利于美元走强，因为全球其它央行更愿意提供额外的经济刺激。

为了支持不断下滑的中国经济增长，中国央行在今年8月份采取措施贬值人民币汇率。

其它亚洲国家将可能面临进一步的经济下行风险，主要受大宗商品价格疲软或国内经济困境拖累。

香港《南华早报》此前报道称，美联储加息或令中国外汇储备承压，可能会影响中国的资本账户和货币汇率。

法国巴黎银行经济学家雅克利娜·荣(音)说：“资本外流可能进一步加剧，对人民币形成下行压力。”

大和证券经济学家赖志文认为，鉴于中国又是降息又是放松银根，美国加息将给交易商带来诱人的机会做空人民币和做多美元。

赖志文说：“人民币贬值现在已是市场共识。因为预见到未来的贬值，很多企业和有钱人将资金转移出中国。”

分析人士称，从中国最近在放宽货币监管方面的进展来看，它会允许货币保持一定程度的灵活性，但当局可能会出面阻止人民币过快、过多地贬值。

雅克利娜·荣表示，人民币对美元“轻微贬值”至多3%是有可能的。

英国《金融时报》网站称，新兴市场国家央行和财政部的高级官员承认，美国自2006年以来首次正式提高利率的做法，可能导致本国货币相对于美元而言变得疲软，可能带来的影响之一是加剧资本外流。

中国央行下设的外汇管理局一位官员说，美联储加息会进一步加大人民币面临的贬值压力。这位官员还说，加息肯定会对中国跨境资本流动产生影响，不过这种影响不会太过显著。

另据《南华早报》援引分析人士的话说，美联储加息后，香港和中国内地股市可能会感到某些压力，但影响可能较为有限。分析人士怀疑当加息日来临时市场是否将反应剧烈。

2015年不少机构都认为黄金价格会继续下跌，而支撑他们看空黄金的最大理由就是美联储会在今年加息，加息是什么意思?美联储加息对黄金是利空还是利多?美联储加息意味着什么?美联储加息对黄金的影响大吗?黄金投资者必须要清楚知道二者之间的关系，因为每一次加息或者降息的政策，黄金都会出现大行情，是投资的好时机。

加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值(汇率)的间接手段。1992年9月16日，英格兰银行一天之内两度提升英镑的利率，是近代金融史上加息的典型事例。在中国，加息也是国家宏观调控的辅助手段之一。央行2011年内已经3次加息以应对高企膨胀。

加息意味着什么

加息股市易下滑

利率发生改变还将对国内、国际市场的各个方面产生影响。比如，银行上调利率，一般容易引起股市下滑。这次提高利率的消息传出后，国内股市就出现了一定的下滑。在国际市场上，由于加息发出了中国经济降温的信号，影响了国际市场原本对中国经济在原材料、原油、吸引外资方面的需求预期，造成国际原材料、石油和金融市场一定的波动。

抑制房地产投机

贷款加息，势必增加企业成本，可能导致企业缩短战线，减少投资或者减薪裁员。围绕贷款加息，议论最多的是房价。房价是当前中国最微妙的一个现象。继国六条之后，5月29日九部委出台严厉宏观调控新政，稳定住房价格，内容包括“个人住房贷款首付比例不得低于30%，90平方米以下个人自住房贷款首付仍是20%”等。有分析认为，提高贷款首付比例和加息结合使用，将抑制房地产投机。

对开发商。贷款加息增加了开发商的融资成本，增加了原材料的价格，可能会抑制开发商的投资热情。但也可能导致房地产市场上的供给减少，进一步激化了房地产市场上的供需矛盾。此外，开发商有可能转向外资或者民间资本，开辟新的融资渠道。某些开发商可能会把贷款加息增加的成本转嫁给消费者，进一步抬高房价。

美联储加息对黄金有何影响?

要搞清楚加息对黄金的影响，我们必须先弄清楚当时加息的背景和时间。如果我们把2000年做为一个世界经济的一个景气周期结束，那么之后西方主要国家经济增长速度明显放缓，失业率居高不下、消费和投资持续低迷，世界经济进入调整期。为了促进经济复苏，西方主要国家相继实行了扩张性货币政策，中央银行通过大幅度调低基准利率，引导市场利率下行。为此，美联储为了刺激经济增长，从2001年5月到2003年6月美联储连续13次降息。www.laoqianzhuang.com

将联邦基金利率(美国中央银行基准利率)从6%下调到1%，为1958年以来的历史最低。在扩张性货币政策的作用下，美国经济逐步复苏，2004年一季度美国经济增长率为3.9%。

2004年6月30日，美联储开始宣布加息，而且是连续17次的加息，一直到2006年6月30日为止。把联邦基金利率从1%提高到5.25%。如此密度的加息对于黄金市场有着怎样的影响呢?

我们发现从美联储2004年6月30日开始加息至2006年6月30日结束，黄金在2004年6月30日--2005年9月处于震荡阶段，而黄金在2005年9月后已经处于上升阶段。黄金价格自启动第一次加息时的价格是393美元，而连续加息17次以后的价格却是597美元，美元和黄金的价格走势基本相同，黄金在这段时段时间中同比增长了53%，黄金并没有随着美联储加息的进程出现下跌，而是在绝大部分时间中独立上扬。为什么会出现美联储接连加息，而黄金不跌反涨的情况呢?原因在于该时期黄金的商品属性占了主导作用，另外当时大宗商品和黄金刚刚启动一波大的牛市，尽管接连加息，黄金仍然大幅上涨。但是世易时移，当前所处的历史背景发生了较大变化。一是时间不同，二是经济环境，金融环境不同，三是地缘政治所处环境不同，四是标准普尔股价指数所处价位不同，五是黄金所处价位不同，等等一系列原因所导致黄金受影响的程度也将不同。

加息前一年黄金或大涨20%

目前，市场普遍预期美联储将在2015年下半年左右首次升息。对于多数投资者来说，美联储加息会增加持有黄金的机会成本，因此金价会下跌。然而，过去四十多年来的历史数据却给出了新的见解。

Daily Wealth分析师Dr. Steve Sjuggerud收集了过去四十多年来美联储每次升息或降息时金价的历史变动数据，得出的结论令人咋舌：金价往往在美联储升息前的一年中会获得最大的涨幅。

Sjuggerud于上周撰文称，市场走势总是会和公认的“简单逻辑”相违背。因此，不排除美联储升息会为投资者带来一个绝佳的买入机会。他指出，金价在美联储升息前的一年中往往会大涨20%，而其中的绝大部分涨幅(18.6%)是在前6个月发生的。

若历史重演，且美联储如期在2015年三季度左右首次升息，则目前正值升息前的“喘息”阶段，或为黄金提供进一步上涨空间。Sjuggerud认为目前不失为一个买入黄金的绝佳时机。

在其他条件不变的情况下，加息对于美元是好事。能帮助美元相对于其他外汇升值。因为投资美元的利润提高，所以对于美元的投资需求会提高，因而价格也会提高。同时，美元与黄金又成负相关关系，美元看涨时，黄金就会看跌。美元是当前国际货币体系的柱石，美元黄金同为最重要的储备资产，美元的坚挺和稳定就消弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。

对于黄金来说如果其他条件不变的情况下是坏事，首先美元本身作为一个投资是投资黄金的替代。另外加息本身会减少市场流动性，降低所有其他资产的需求，包括黄金。不过一般加息是为了应对通货膨胀的，而黄金投资是预防通货膨胀的一个很好投资，所以我们经常会看到黄金上涨和加息是在同时的。

北京时间17日凌晨3点半，美联储主席耶伦将召开新闻发布会。鉴于联储刚作出了加息决定，市场人士将密切关注她的每词每句，但正如耶伦此前所说，多年来的首次加息并不是特别重要，此后的加息具体路径才是最关键的。

此前美联储观察家们普遍预期，耶伦的计划可能是分三步走：12月首次加息，在明年1月可能暂停，然后观察事态的发展再决定如何行动，如果经济维持当前这种稳中趋好的态势，联储可能在3月再度加息。

今天的加息在10月和11月就业报告公布后就几乎没了悬念，经济学家普遍预期，今日会议后联邦基金利率将从0-0.25%升至0.25%-0.50%。Comerica银行的首席经济学家戴伊(Robert Dye)指出：“美联储结束近零利率政策，启动2006年7月以来首次加息的标准似乎都已达到，没有理由不加息了。”

由于明年1月会议后没有行长新闻发布会，市场目前更关注明年3月利率会议的决策。联邦基金期货合约的交易价格显示，届时加息到0.5%的概率为55%，至0.75%的可能性为37%，而加到1%的概率为8%。

在回答12月会议之后美联储政策将如何走的问题时，高盛经济学家团队指出，联储官员已用多个词语来描述加息的路径，其中包括“逐步”、“小幅”、“缓慢”、“迟缓”甚至是“非常慢”等。多位联储成员已强调，他们不希望未来的加息重复上一个紧缩周期的看上去很“机械”的步态，即在每次会议上都将基准利率以相同的幅度调升。

可以肯定的是，美联储的下一步行动将取决于某些衡量金融市场对今日加息反应的指标。但是，除了联储内部人士，没有人知道其中的配方，自然也无从推测未来“剧情”将如何发展。许多经济学家认为，一个重要的指标是，如果美元因此大幅上涨，未来联储官员将按兵不动，因为强势美元将加剧美国业已疲软的制造业和石油生产部门所承受的压力。

摩根士丹利首席美国经济学家森特内(Ellen Zentner)表示：“我预计未来一段时间联储将暂停行动，直到明年6月才会再次加息。”

加息意味着什么

加息股市易下滑

利率发生改变还将对国内、国际市场的各个方面产生影响。比如，银行上调利率，一般容易引起股市下滑。这次提高利率的消息传出后，国内股市就出现了一定的下滑。在国际市场上，由于加息发出了中国经济降温的信号，影响了国际市场原本对中国经济在原材料、原油、吸引外资方面的需求预期，造成国际原材料、石油和金融市场一定的波动。

抑制房地产投机

贷款加息，势必增加企业成本，可能导致企业缩短战线，减少投资或者减薪裁员。围绕贷款加息，议论最多的是房价。房价是当前中国最微妙的一个现象。继国六条之后，5月29日九部委出台严厉宏观调控新政，稳定住房价格，内容包括“个人住房贷款首付比例不得低于30%，90平方米以下个人自住房贷款首付仍是20%”等。有分析认为，提高贷款首付比例和加息结合使用，将抑制房地产投机。

对开发商。贷款加息增加了开发商的融资成本，增加了原材料的价格，可能会抑制开发商的投资热情。但也可能导致房地产市场上的供给减少，进一步激化了房地产市场上的供需矛盾。此外，开发商有可能转向外资或者民间资本，开辟新的融资渠道。某些开发商可能会把贷款加息增加的成本转嫁给消费者，进一步抬高房价。

美联储加息对黄金有何影响?

要搞清楚加息对黄金的影响，我们必须先弄清楚当时加息的背景和时间。如果我们把2000年做为一个世界经济的一个景气周期结束，那么之后西方主要国家经济增长速度明显放缓，失业率居高不下、消费和投资持续低迷，世界经济进入调整期。为了促进经济复苏，西方主要国家相继实行了扩张性货币政策，中央银行通过大幅度调低基准利率，引导市场利率下行。为此，美联储为了刺激经济增长，从2001年5月到2003年6月美联储连续13次降息。

将联邦基金利率(美国中央银行基准利率)从6%下调到1%，为1958年以来的历史最低。在扩张性货币政策的作用下，美国经济逐步复苏，2004年一季度美国经济增长率为3.9%。

2004年6月30日，美联储开始宣布加息，而且是连续17次的加息，一直到2006年6月30日为止。把联邦基金利率从1%提高到5.25%。如此密度的加息对于黄金市场有着怎样的影响呢?

我们发现从美联储2004年6月30日开始加息至2006年6月30日结束，黄金在2004年6月30日--2005年9月处于震荡阶段，而黄金在2005年9月后已经处于上升阶段。黄金价格自启动第一次加息时的价格是393美元，而连续加息17次以后的价格却是597美元，美元和黄金的价格走势基本相同，黄金在这段时段时间中同比增长了53%，黄金并没有随着美联储加息的进程出现下跌，而是在绝大部分时间中独立上扬。为什么会出现美联储接连加息，而黄金不跌反涨的情况呢?原因在于该时期黄金的商品属性占了主导作用，另外当时大宗商品和黄金刚刚启动一波大的牛市，尽管接连加息，黄金仍然大幅上涨。但是世易时移，当前所处的历史背景发生了较大变化。一是时间不同，二是经济环境，金融环境不同，三是地缘政治所处环境不同，四是标准普尔股价指数所处价位不同，五是黄金所处价位不同，等等一系列原因所导致黄金受影响的程度也将不同。

加息前一年黄金或大涨20%

目前，市场普遍预期美联储将在2015年下半年左右首次升息。对于多数投资者来说，美联储加息会增加持有黄金的机会成本，因此金价会下跌。然而，过去四十多年来的历史数据却给出了新的见解。

Daily Wealth分析师Dr. Steve Sjuggerud收集了过去四十多年来美联储每次升息或降息时金价的历史变动数据，得出的结论令人咋舌：金价往往在美联储升息前的一年中会获得最大的涨幅。

Sjuggerud于上周撰文称，市场走势总是会和公认的“简单逻辑”相违背。因此，不排除美联储升息会为投资者带来一个绝佳的买入机会。他指出，金价在美联储升息前的一年中往往会大涨20%，而其中的绝大部分涨幅(18.6%)是在前6个月发生的。

若历史重演，且美联储如期在2015年三季度左右首次升息，则目前正值升息前的“喘息”阶段，或为黄金提供进一步上涨空间。Sjuggerud认为目前不失为一个买入黄金的绝佳时机。

北京时间17日凌晨，美联储正式宣布开启加息周期。

BBC经济事务记者安德鲁·沃克尔指出，美联储如果一旦决定开始提升基本利率， 受到最大冲击的估计是借贷有大量美元债务的新兴经济体。

他表示，国际投资者对美联储提息的第一反应就是将原本投入到从新兴市场的资金重新投入美国市场，以便获得更高的回报，从而对诸如巴西、俄国，以及诸多中南美、东南亚对能源和原材料出口有高依赖并且拥有大量美元外债的新兴经济体造成双重打击。

不过，路透社认为，在投资者为本周美国历史性利率决策做准备的同时，亚洲新兴经济体央行将依靠与中国和日本之间逾2500亿美元的紧急流动性安排，防止本币溃跌。

近年的经历也给了投资者一些信心。尽管亚洲市场在2011年欧元区债务危机、2013年美联储“缩减恐慌”、以及9月新兴市场抛售潮期间遭受打击，但却能在无需太多额外流动性支持的情况下，经受住这些风暴的洗礼。(中国证券网讯记者王宙洁)

A股史上三次因美联储加息下跌调整风险不可小视

从过去三十几年，美联储共计五轮较为明确的加息周期来看，每次加息后，资本市场都会有明显反应。总体来说，加息短期内会冲击美国股市，也会对A股形成一定的利空。

加息短期内利空美股

《每日经济新闻》记者券商研报发现，1982年以来，美联储共发起了五轮较为明确的加息周期，分别是1983年3月~1984年8月、1988年3月~1989年5月、1994年2月~1995年2月、1999年6月~2000年5月、2004年6月~2006年7月。这五轮加息，平均持续时间为18个月，加息幅度约为290个基点。此外，加息都是发生在长时间货币宽松政策之后，进入加息周期后，往往会经历多次加息。

至于每轮周期里的首次加息对资本市场的影响，川财证券、招商证券[0.35% 资金 研报]在此前的研报中分析指出，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中，1983年、1988年两轮首次加息均没有改变股市的上涨。但在1994年以来的三轮首次加息中，美国股指中标普500指数和道琼斯工业平均指数在加息前后的一个月或一季度中均是下跌的，只有代表先进科技与创新概念的纳斯达克指数曾实现过小幅上涨。而本次美国经济复苏，技术进步是重要原因之一。

从上述内容可以看出，加息周期一旦开启，1~3个月左右内往往会对美股带来一定估值压力，目前美国三大指数均处于历史高位，加息靴子若落下，股市回调几率偏高。但从6个月以上中长期行情来看，情况较为乐观，因加息的基础是经济复苏。所以，即使股市在短期内因加息而产生波动，但只要后期经济继续改善，企业盈利预期回升，股市就有望迎来较好表现。

A股调整风险不可小视

美联储加息对资本市场的影响是全球性的，A股也不能置身事外。

《每日经济新闻》记者注意到，美联储1994年2月第三轮加息后一个月，上证综指下跌9.96%，一个季度后下跌25.94%;1999年6月第四轮加息后一个月，上证综指跌5.21%，一个季度后跌5.8%;2004年6月第五轮加息后一个月，上证综指跌0.93%，加息一个季度后涨2.6%。

招商证券分析师谢亚轩等指出，历史数据表明，美联储1994年以来的三轮首次加息中，上证综指在首次加息后的一个月内都是下跌的，首次加息后一个季度的表现也不佳。不过，A股的表现可能和中国国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，在美联储加息前上证综指就处于下跌之中。

华泰证券首席策略分析师薛鹤翔也在研报中表示，上证综指的变化说明美联储若加息可能导致中国资本[0.00%]外流，对中国股市存在负面作用。但由于A股历史样本少，也有可能是历史巧合，并不构成明确的因果关系。但如今A股国际化进程加速，流入中国市场的国际资金也受美联储加息影响，因此其对A股的短期影响不可小视。

值得注意的是，美联储若加息，全球资产收益率曲线将逐渐重构，美债收益率提升将对全球主要权益市场形成估值制约，A股同样难以幸免。而且6月中旬调整以来，投资者对A股的收益率预期已有所降低，不排除部分低风险偏好资金逐渐退出市场的可能。

外汇与商品市场承压

除了股市，美联储加息也会影响商品与外汇市场。记者梳理发现，从美联储五轮加息后大宗商品的表现来看，以美元计价的黄金和石油，受美元继续走强影响，价格在短期内会受到冲击。

此外，有券商研报指出，石油价格除美元计价这一影响因素外，从供需关系上看，美国没有减产的迹象，石油输出国组织也没有集体减产的动向。同时，新兴市场国家经济复苏动力还弱，欧日经济增长动力较差，全球经济短期内看不到持续复苏迹象。因此，短期内石油价格在低位震荡的可能性比较大。

针对外汇市场，香港券商第一上海[0.00%]首席策略师叶尚志曾对《每日经济新闻》记者表示，尽管美联储可能选择本月加息，但日欧央行仍采取宽松货币政策，欧美货币政策背道而驰，会引发美元急升，商品市场已经首当其冲，油价、金价、铜价、铝价都已跌至多年来的低位。外汇市场正在寻找新的平衡点，目前波动主要体现在主要货币方面，如美元、人民币、欧元和日元。如果外汇波动未能平复，股市的波动有随之加剧的可能。

事实上，《每日经济新闻》记者注意到，12月7日~16日，人民币兑美元中间价已八连跌，累计下跌775个基点，刷新近四年半新低。(每日经济新闻)

二、美加息或对资金面形成利空

最直接的逻辑是：美国升息会吸引资金流出亚洲，压低亚洲货币，因此亚洲企业更难以偿还外债。对于中国、印尼、马来西亚等国家来说，这尤其是个隐忧。经济学家Barry Eichengreen和Ricardo Hausmann用“原罪”来形容向海外借贷的发展中国家所面临的困境。

但是，对于这点，分析师们也出现了分歧。

彭博首席亚洲经济学家欧乐鹰和经济学家陈世渊撰文指出，中国是抗风险能力最强的国家之一。“美联储升息已经是众所週知，因此资金急速流出亚洲似乎不太可能发生。”他们写道。“即使真的发生，对中国的冲击将是通过韩国等贸易伙伴的疲软需求而来，而非造成直接冲击。”

德意志资产管理的Taylor预计，“(亚洲股市)将慢步爬升，如果美联储的措辞暗示，升息步伐是逐步且持续时间较长的，则股市上涨速度可能会快于预期。”

盛宝金融分析师Van-Petersen及瑞士信贷分析师Sakthi Siva都预测，市场一开始会上涨，然后重拾跌势。其他一些分析师的预测则刚好相反，高盛首席亚太策略分析师Timothy Moe便是其中之一。

有分析人士甚至认为，A股或借美联储加息迎来流动性蜜月期。

据重庆商报消息，新股申购资金即将解冻，RQFII创下十年新高，美联储加息靴子落地效应，A股将迎来流动性宽松蜜月期。广州万隆研报指出，RQFII试点资格在短短一个半月内扩散至15个国家，总投资额度已达1.16万亿元。这无疑有利于封杀股指大跌空间，让市场结构性行情更加活跃。

光大证券[0.61% 资金 研报]分析师周明则认为，当前，监管层抑制杠杠，年底各路资金都有回笼需求，这将影响大盘反弹。不过，人民币纳入SDR不仅有利于对冲美联储加息所带来的热钱流出，也有利于吸引资金引入A股市场。因此，A股中期要强于短期格局。

华泰证券：美联储加息与中国股市构不成因果关系

华泰证券认为，上证综指的变化说明美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。

海通证券：美国加息对中国及A股市场带来的直接冲击相对更弱

海通证券认为，A股心理冲击大于实际影响。相对于新兴市场，中国资本流动更受管制，同时在外汇储备和外债规模占比上也具备明显优势，因此美国加息对中国及A股市场带来的直接冲击相对更弱。不过股灾之后，A股市场信心重建之路依旧漫长，美国加息可能带来的间接影响仍不容忽视。

李大霄：最大冲击波已经过去 A股将会上走突破

李大霄认为，美联储加息的最大冲击波已经过去，美国股市六月从18000点掉到15000点，A股从5178点降到2850点都是对美加息的提前反应。所以他预计，美联储加息的消息公布之后，A股17日将会上走突破。

四、对六大市场逐个分析

1、汇率

历史上看，美联储首次加息前一季度美元指数会较为强势，加息前一个月以及加息后一个月、一季度走弱的情况更多，表明加息临近投资者对于美元会较为谨慎，加息后也会多数经历预期兑现后的沉寂。

海通宏观认为，从90年代后美联储三次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。本轮美国加息预期从14年年中就已开始发酵，美元指数持续攀升，所以加息真的到来时，美元走弱概率加大。

2、美国股市

川财证券、招商证券(600999)在研报中分析，历史数据显示，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中，83年、88年两轮首次加息均没有改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。

但在1994年以来的三轮首次加息中，美国股指中标普500和道琼斯指数在加息前后的一个月、一季度中均是下跌的，只有代表先进科技与创新的纳斯达克指数曾实现过小幅上涨。而本次美国经济复苏，技术进步是重要原因之一。

因此，总体而言，首次加息短期对股市的影响偏负面，且在加息后的体现会较为明显，长期来看，若加息节奏较缓，随着后期美国经济继续改善，对企业盈利预期回升，股市可能转好。

3、中国股市

对中国而言，1994年以来的三轮首次加息中，上证指数[1.04%]在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。

不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。从当前来看，美联储加息将导致资金外流、人民币贬值预期进一步强化，对A股而言始终是一个负面因素。

华泰证券(601688)也表示，美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。

4、大宗商品价格

海通宏观认为，本轮美联储加息赶上了大宗商品市场的历史大变局。一方面，受政治、经济、技术等多因素影响，曾经“不可一世”的原油市场跌跌不休。另一方面，作为大宗商品的消费“巨头”，中国经济在经历了30多年的高速增长后突然减速，对大宗商品需求大幅下滑。

华泰证券则认为，美元走强将带来国际大宗商品的低迷。首先，美国经济回暖对大宗商品价格的拉动作用在2004年-2006年阶段已显著降低，上一轮美联储加息后金属和工业原料价格明显上涨源于新兴市场国家经济增长带来的需求支撑。

其次，美国和新兴国家经济周期出现分化，现阶段看，中国工业化扩张放缓，目前调整经济结构任务重大，第二产业拉动经济空间缩窄;印度上阶段增长形势良好，但国际上普遍对其下一步经济运行持负面预期;俄罗斯经济出现6年来最严重下滑;巴西面临经济负增长。鉴于新兴市场主要经济体均增长乏力，全球市场对工业类大宗商品的需求不足，类似2004年-2006年出现的大宗商品价格大幅度拉升的情况难以出现。

5、债市

美国10年期国债收益率除了在2004年这一轮加息后收益率继续下跌外，在其他四轮加息前后一个月、一季度10年期国债收益率基本都出现了上升，可见国债收益率对于加息的反应更为直接和显著。

中国的国债收益率数据只有2004年这一轮加息可供参考，不具有代表性，且可能是内部因素的影响：首次加息前后中国10年期国债收益率一直上升，这与中国当时向好的经济发展态势是相符的，因此美联储政策的短期冲击并不明显。

不过，长期来看，如果中美利差收窄和美元升值大周期会引发资本回流，中美国债收益率的联系可能使得美国国债利率拉动中国国债利率上升，但另一方面中国在资本开放中，债市不断开放可能带来新增的潜在投资者和潜在需求。

6、房地产市场

华泰证券认为，美联储加息对美国房地产降温作用明显。若美联储重启加息进程，美国市场融资成本加大，对房屋信贷规模的挤压力度提升，美国房地产价格下行可能性较大。

中国房地产市场的主要影响因素来自国内，受美联储货币政策影响不大，但是要警惕美联储加息导致的中国资本流出会给房地产业带来一定负面冲击。

美联储五次加息周期回顾

1982年以来，美联储共经历了五轮较为明确的加息周期：1983年3月-1984年8月、1988年3月-1989年5月、1994年2月-1995年2月、1999年6月-2000年5月、2004年6月-2006年6月。

第一轮：1983.3-1984.8。

加息背景：经济复苏初期;基准利率从8.5%上调至11.5%。

1981年美国的通货膨胀率已达13.5%，距离超级通胀只有一步之遥。1980-81年间经济处于极端的货币紧缩状态，试图将通胀从体系中排挤出去，通胀率从1981年的超过13%降至1983年的低于4%，让美联储得以在1986年将利率大幅削减至6.75%。

第二轮：1988.3-1989.5。

加息背景：通胀抬头;基准利率从6.5%上调至9.8125%。

1987年股市崩盘导致美联储紧急采取政策，降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。

第三轮：1994.2-1995.2。

加息背景：通胀恐慌;基准利率从3.25%上调至6%。

1990-1991年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。到1994年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。十年期债券收益率从略高于5%升至8%，美联储将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。

更加平坦的美国债券收益率曲线鼓励投资者寻求更高的海外回报，因此大笔资金流入亚洲新兴市场，这种情况直到1997年爆发亚洲金融[0.00%]危机才戛然而止。

第四轮：1999.6-2000.5。

加息背景：互联网泡沫;基准利率从4.75%上调至6.5%。

1999年GDP强劲增长，失业率降至4%。将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机之后，当时的互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次启动紧缩政策，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。

2000年互联网泡沫和纳斯达克泡沫破灭之后，经济再次陷入衰退，911事件的余波更令态势雪上加霜，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。

第五轮：2004.6-2006.7。

加息背景：房市泡沫;基准利率从1%上调至5.25%。

股市泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次将利率提高25个基点，2006年6月联邦基金利率达到5.25%。

在美联储连续加息之后，另外一个泡沫--美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的导火索，美联储再次开始削减利率。

从以上五轮加息的时长来看，一般为1-2年，无论是经济过热还是互联网、房地产泡沫时期，防范通胀过高和资产价格泡沫都是加息的重要原因，因此加息政策本身就包含了引导资产价格的期望，这必然对资本市场造成相关影响。通过观察股市、债市、汇率和大宗商品在五轮加息周期中首次加息时的表现，将可以观察并了解美联储首次加息对于资产价格的影响。

据此前彭博社报道，美联储可能将在12月上调基准利率，这将是该行近十年以来首次加息，而这种前景令投资者开始思考如何才能最好的分配自己的投资组合。

据巴克莱银行称，美联储加息很可能将给股票市场带来一种新的体制。以伊恩·斯科特(Ian Scott)为首的巴克莱银行分析师团队指出，以往美联储紧缩货币政策的周期一直都倾向于给价值型股票带来跑赢大盘的表现，也就是那些相对于同业公司和基本面来说被低估了的公司股票。

斯科特曾分析师在其研究报告中指出：

“对于全球股市的动向以及各个板块的表现来说，美国的利率一直都是种至关重要的驱动力。如果美联储真如市场预期的那样在12月份加息，那么就会在这个方面带来深远的影响。我们认为，最有可能发生的一种结果是，股市的驱动力将更多地来自于价值型股票，而并非来自于质量型股票或成长型股票。从行业板块方面来说，我们认为这种形势将令金融、‘晚周期’的周期性股票和能源板块从中受益。另一方面，全球日用百货和医疗保健以及公用事业和电信板块则可能陷入困境。

鉴于能源板块最近以来所面临的麻烦，以及高盛集团等很多投资银行仍在继续看空这个板块，因此有人可能会对我们建议增持能源股的观点略感怀疑。巴克莱银行认为，这个行业将会得到一种支撑，那就是伦敦北海布伦特原油期货价格将从今天的每桶45美元回升。

除了所谓的‘晚周期’周期性板块以外，全球能源板块都会在利率上升的时期里显示出一定程度的强劲表现。巴克莱银行的大宗商品研究团队预计，到2016年底时(布伦特)原油价格将会回升至每桶70美元左右。这种回升很可能将令业界分析师对石油公司盈利的预期翻番，从而将这个行业的市盈率压低至11倍左右。”

在这份研究报告的最后，巴克莱银行基于其对行业板块的建议而推荐了一些股票，其中包括美高梅(MGM Resorts)、康菲石油(ConocoPhillips)、花旗集团、摩根大通、安泰保险金融集团(Aetna)、达美航空(Delta Air Lines)、通用电气和甲骨文等。

北京时间12月17日凌晨三点，美联储将公布议息结果和会议声明。市场普遍预期，美联储将开启近10年来的首次加息进程。此次美联储加息关系重大，对中国的人民币及股市也将产生诸多影响。

那么在过去的五轮加息周期前后，中美股市又发生了什么?

过去的五轮加息周期

1982年以来，美联储共经历了五轮较为明确的加息。

图：过去五轮加息周期和加息幅度。数据来自招商证券。

第一轮加息周期为1983.3—1984.8，基准利率从 8.5%上调至 11.5% 。

第二轮加息周期为1988.3—1989.5，基准利率从 6.5%上调至 9.8125% 。

第三轮加息周期为1994.2—1995.2，基准利率从 3.25%上调至 6%

当时，市场出现通胀恐慌。1990-91年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到 3%。到 1994 年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。十年期债券收益率从略高于 5%升至 8%，美联储将利率从3%提高至 6% ，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。此次加息也被认为是导致此后97 年爆发亚洲金融危机的因素之一。

第四轮加息周期为1999.6—2000.5，基准利率从 4.75%上调至 6.5%。

当时，互联网泡沫不断膨胀。1999年GDP 强劲增长、失业率降至 4%。美联储将利率下调 75 个基点以应对亚洲金融危机后，互联网热潮令 IT 投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从 4.75% 经过 6 次上调至 6.5%。2000 年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退，“911 事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。

第五轮轮加息周期为2004.6—2006.7，基准利率从 1%上调至 5.25% 。

当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫。2003 年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004 年美联储开始收紧政策，连续 17 次分别加息 25 个基点，直至达到2006 年 6 月的 5.25%。直至次贷危机引发全球金融危机，美联储再次开始降息至接近零的水平，直至今日。

从过去五轮加息周期中不难发现，当前的加息背景与过去颇为迥异——美国根本未出现通胀加剧的迹象。此外，当前包括美国在内的全球经济增速都低于历次美联储加息时点的水平，历次加息时的美国名义 GDP 增速都高于 4.5%，中国和其他新兴市场的经济增速也不断呈现放缓态势。

中美股市加息前后表现如何?

根据招商宏观此前的报告，历史数据显示，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中——83年和88年两轮首次加息均未改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。

但在1994年以来的三轮首次加息中，美国股指中标普500和道琼斯指数在加息前后的一个月、一季度中均呈下跌趋势，唯有代表先进科技与创新的纳斯达克指数曾实现过小幅上涨。

图：过去五轮加息周期中标普500指数的表现。数据来自招商证券(23.04, 0.16, 0.70%)。

对中国股市而言，尽管尚未开放资本帐户的中国受加息影响有限，但在全球化不断深入的当下也不妨一探历史。

招商宏观此前的报告指出，1994年以来的三轮首次加息中，上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。

图：过去五轮加息周期中A股表现。数据来自招商证券。

PS。不过网上也有评论指出，A股大牛市一般在美国进入加息周期1-2年后发生。这…A股往往好的不灵坏的灵，就权当看个热闹吧。

1996-1997年大牛市：上证指数从300点升至最高1500点

1999-2001年大牛市：上证指数从1000点升至最高2200点

2006-2007年大牛市：上证指数从1000点升至6000点

变盘时点渐近?

兴业证券(12.45, -0.01, -0.08%)首席策略分析师张忆东认为，春季行情转机最快本周出现，慢则等到明年元旦之后。

美国加息靴子落地后，新兴市场汇率和股市有望迎来反弹的窗口期。按照历史经验，首次加息预期的兑现往往是美元阶段性高点和新兴市场汇率、股市等风险资产价格反弹的起点。

而近期市场调整中成交明显萎缩，剔除停牌个股，全市场约3/4的股票已经缩量至过去一个月最大成交金额的1/3以下，市场本身也孕育了变盘的可能。

春季行情启动时点在明年1月中上旬，主要扰动因素包括：岁末年初资金做账回表压力;年末排名考核过后，公募基金为代表的机构者调整持仓结构引发的波动。